Politikdilemma im Zeitalter hartnäckiger Inflation: Der strukturelle Wandel der US-Wirtschaft

Inflation ist nicht mehr nur ein zyklisches Problem

Der Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben (PCE) der USA stieg im Juli im Jahresvergleich um 3,7 %, unverändert gegenüber dem Juni, und lag damit den 65. Monat in Folge über dem 2-%-Ziel der Federal Reserve. Der Markt hatte erwartet, dass die Inflation auf 3,6 % sinken würde, doch die Realität hat diese Illusion einer linearen Regression erneut zerstört. Dies ist keine einfache Datenschwankung, sondern markiert einen tieferen Wandel: Die Inflation entwickelt sich von einem zyklischen Phänomen zu einer strukturellen Hartnäckigkeit.

Seit Februar 2021 ist die US-Inflation nie wieder in die Zielzone zurückgekehrt. Von den anfänglichen Lieferkettenengpässen über die durch fiskalische Anreize verursachte Überhitzung der Nachfrage bis hin zu den sich überlagernden Zöllen und geopolitischen Konflikten haben sich die Treiber der Inflation grundlegend verschoben. Die Juli-Daten zeigen, dass die Inflation, selbst da der durch den Iran-Krieg ausgelöste Energieschock abklingt, immer noch keine ausreichende Abwärtsdynamik aufweist.

Die Überlagerungseffekte von geopolitischen Konflikten und Handelsbarrieren

Im Februar 2026 starteten Präsident Trump und Israel gemeinsam Luftangriffe auf den Iran, wodurch etwa ein Fünftel der globalen Ölversorgung unterbrochen wurde. Die PCE-Inflationsrate stieg im Mai schnell auf 4,1 %, den höchsten Stand seit drei Jahren. Obwohl ein halbes Jahr vergangen ist und die Intensität des Konflikts nachgelassen hat, sind auch die Ölpreise und die daraus resultierende breite Inflationswelle von ihren Hochs im späten Frühjahr zurückgegangen, doch eine entscheidende Tatsache darf nicht übersehen werden: Das globale Energiesystem kann sich nicht mehr so schnell selbst reparieren wie in der Vergangenheit.

In der Zwischenzeit ist die Handelspolitik zu einer weiteren anhaltenden Quelle von Angebotsschocks geworden. Die Welle von Importzöllen, die Trump nach seiner Rückkehr ins Weiße Haus ausgelöst hat, hat die Preise einer Reihe von Gütern in die Höhe getrieben. Am letzten Freitag im August scheiterten die Verhandlungen zwischen den USA und Kanada, ihrem zweitgrößten Handelspartner; Zölle auf kanadische Waren im Wert von 20 Milliarden US-Dollar stehen kurz vor dem Inkrafttreten. Beide Seiten haben bereits weitere Vergeltungsmaßnahmen angekündigt. Die Verstärkung von Handelsbarrieren beschleunigt den Zerfall des alten Modells der „kostengünstigen Globalisierung“.

Das Dilemma der Fed: zwischen Glaubwürdigkeit und Wachstum

Die Fed beschloss im Juli, die Zinssätze in der Spanne von 3,50 % bis 3,75 % zu halten, und blieb damit acht Monate in Folge untätig. Die meisten Mitglieder des Offenmarktausschusses sind der Ansicht, dass weitere Daten abgewartet werden müssen, doch eine Minderheit von Beamten wird zunehmend unruhig: Da die Inflation seit Februar 2021 dauerhaft über dem Ziel liegt, könnte das Ziel ohne weitere Straffung womöglich nie erreicht werden.

Das BIP-Wachstum im zweiten Quartal betrug jedoch nur 1,5 % und wurde nicht nach oben korrigiert. Schwaches Wachstum gepaart mit anhaltender Inflation bringt die Fed in ein klassisches Stagflations-Dilemma. Eine ähnliche Situation gab es zuletzt in den 1980er Jahren, als die Fed unter Volcker um den Preis drastischer Zinserhöhungen ihre Glaubwürdigkeit wiederherstellte. Doch die Zeiten haben sich geändert: Die Staatsverschuldung ist weitaus größer als damals, und mit jedem Basispunkt Zinserhöhung steigen die Zinsausgaben des Finanzministeriums um Milliarden Dollar. Der politische Spielraum hat sich deutlich verengt.Noch entscheidender ist: Die Triebkräfte der Inflation haben sich verändert. In den vergangenen vierzig Jahren hat die Globalisierung die Warenpreise gedrückt, und die Federal Reserve konnte die durch überhitzte Nachfrage ausgelöste Inflation mit ihrer Zinspolitik bekämpfen. Doch die heutigen Angebotsschocks – verursacht durch Zölle, geopolitische Konflikte und die Neuordnung der Lieferketten – lassen sich durch Zinserhöhungen nicht ohne Weiteres beheben. Die Federal Reserve befindet sich zwischen der Unfähigkeit, das Angebotsproblem zu lösen, und der Notwendigkeit, die Inflationserwartungen zu kontrollieren, in einer nahezu ausweglosen Lage.

Der globale Ordnungswandel hinter der strukturellen Trägheit

Dies ist kein Phänomen, das allein die USA betrifft. Der weltweite Trend zur Deglobalisierung formt die zugrunde liegende Logik der Inflation neu. Die Länder streben nicht mehr bloß nach Effizienz, sondern stellen Sicherheit über Kosten. Die Lokalisierung von Lieferketten, Friend-Shoring und der Ausbau strategischer Reserven treiben die langfristigen Produktionskosten in die Höhe. Geopolitik ist nicht länger eine bloße Hintergrundvariable der Wirtschaft, sondern wird unmittelbar zu einem Bestandteil der Preisbildung.

Die internationalen Märkte nehmen dies bereits deutlich wahr. Die Renditen langfristiger Staatsanleihen bleiben nach der Veröffentlichung der Inflationsdaten auf hohem Niveau, während der Dollar unter Druck gerät, weil die Federal Reserve möglicherweise weiter abwartet. Die Kapitalströme werden neu justiert: Die Politik der Produktionsrückverlagerung erhöht die Attraktivität von Dollar-Vermögenswerten, doch die Ausweitung des Haushaltsdefizits untergräbt deren langfristige Bonität. Dieser Widerspruch wird die globalen Finanzmärkte für geraume Zeit beherrschen.

Zukunft: Inflationsträgheit könnte zur neuen Normalität werden

Mit Blick auf die Zukunft gibt es kurzfristig kaum Faktoren, die die Inflation rasch wieder auf 2% zurückführen könnten. Die Ölpreise sind zwar gesunken, doch ohne eine endgültige Lösung der geopolitischen Konflikte bleiben Angebotsrisiken bestehen. Bei den Handelskonflikten ist das Scheitern der US-kanadischen Verhandlungen nur ein Beispiel; weitere Handelsstreitigkeiten zeichnen sich ab. Selbst wenn sich der Iran-Krieg beruhigt, werden Zölle und andere nichttarifäre Handelshemmnisse das Preisniveau weiterhin stützen.

Für Unternehmen und politische Entscheidungsträger dürfte die Anpassung an die Inflationsträgheit das Leitthema des nächsten Jahrzehnts sein. Preissetzungsmacht, Lagerhaltung, Redundanz der Lieferketten und Lohnverhandlungen werden sich an höheren Inflationserwartungen orientieren. Die Glaubwürdigkeit der Federal Reserve wird wiederholt auf die Probe gestellt, und jede Abweichung der Daten vom Ziel vertieft die Zweifel des Marktes daran, ob das 2%-Ziel noch realistisch ist.

Die US-Wirtschaft steht nicht am Rande einer Rezession, ist aber auch weit von einer robusten Erholung entfernt. Ein BIP-Wachstum von 1,5% reicht gerade aus, um das Wachstum notdürftig aufrechtzuerhalten, ist aber bei weitem nicht genug, um die realen Einkommensverluste durch die Inflation auszugleichen. Der Spielraum für politische Optionen schrumpft. Ob sich die Federal Reserve letztlich für Zinserhöhungen entscheidet oder weiter abwartet – beides deutet darauf hin, dass eine schwierigere Ära anbricht.

Das wahre Bild der Inflation ist niemals nur eine Ansammlung von Zahlen, sondern die Projektion des Wandels einer gesamten Wirtschaftsordnung. Wenn die Globalisierung zurückweicht, geopolitische Konflikte zum Dauerzustand werden und Handelshemmnisse neu erstehen, ist die Trägheit der Inflation nicht länger eine kurzfristige Folge politischer Fehler, sondern ein langfristiges Merkmal des Systemwandels der Weltordnung. Dies zu verstehen, ist vielleicht wichtiger, als den nächsten Zinsentscheid vorherzusagen.