Dilema Dasar dalam Era Inflasi Melekit: Peralihan Struktur Ekonomi AS

Inflasi Bukan Lagi Sekadar Masalah Kitaran

Indeks harga perbelanjaan penggunaan peribadi (PCE) Amerika Syarikat meningkat 3.7% tahun ke tahun pada bulan Julai, tidak berubah dari bulan Jun, dan kekal di atas sasaran 2% Rizab Persekutuan selama 65 bulan berturut-turut. Pasaran pada mulanya menjangkakan inflasi akan turun kepada 3.6%, tetapi realiti sekali lagi memecahkan ilusi regresi linear ini. Ini bukan sekadar turun naik data yang mudah, tetapi menandakan perubahan yang lebih mendalam: inflasi sedang berubah daripada fenomena kitaran kepada kekakuan struktur.

Sejak Februari 2021, inflasi AS tidak pernah berjaya kembali ke julat sasaran. Daripada kesesakan rantaian bekalan pada mulanya, kepada permintaan yang terlalu panas akibat rangsangan fiskal, dan kemudian kepada tarif serta konflik geopolitik yang bertindih, faktor pendorong inflasi telah mengalami peralihan asas. Data Julai menunjukkan bahawa walaupun kejutan harga tenaga yang dicetuskan oleh perang ke atas Iran semakin reda, inflasi masih tidak menunjukkan momentum menurun yang mencukupi.

Kesan Tindihan Konflik Geopolitik dan Halangan Perdagangan

Pada Februari 2026, Presiden Trump bersama Israel melancarkan serangan udara ke atas Iran, mengganggu kira-kira satu perlima bekalan minyak global. Kadar inflasi PCE meningkat pesat kepada 4.1% pada bulan Mei, paras tertinggi dalam tiga tahun. Walaupun enam bulan telah berlalu, intensiti konflik telah menurun, dan harga minyak serta gelombang inflasi yang meluas yang dicetuskannya telah pun berundur dari paras tertinggi akhir musim bunga, tetapi satu fakta penting tidak boleh diabaikan: sistem tenaga global tidak lagi dapat membaiki dirinya dengan cepat seperti dahulu.

Sementara itu, dasar perdagangan menjadi satu lagi sumber kejutan bekalan yang berterusan. Gelombang tarif import yang dicetuskan oleh Trump selepas kembali ke Rumah Putih telah menaikkan harga pelbagai barangan. Pada Jumaat terakhir bulan Ogos, rundingan antara AS dan Kanada, rakan dagang kedua terbesarnya, runtuh, dan tarif ke atas barangan Kanada bernilai AS$20 bilion akan berkuat kuasa. Kedua-dua pihak telah mengumumkan lebih banyak langkah balas. Pengukuhan halangan perdagangan sedang mempercepatkan keruntuhan model lama 'globalisasi kos rendah'.

Dilema Rizab Persekutuan: Antara Kredibiliti dan Pertumbuhan

Pada bulan Julai, Rizab Persekutuan memutuskan untuk mengekalkan kadar faedah dalam julat 3.50%-3.75%, tanpa perubahan selama lapan bulan berturut-turut. Kebanyakan ahli Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan (FOMC) berpendapat lebih banyak data perlu diperhatikan, tetapi pegawai golongan minoriti semakin cemas: inflasi telah melebihi sasaran secara berterusan sejak Februari 2021, dan jika tidak diketatkan lagi, sasaran itu mungkin tidak akan tercapai selama-lamanya.

Walau bagaimanapun, kadar pertumbuhan KDNK suku kedua hanya 1.5%, dan tidak disemak naik. Pertumbuhan yang lemah wujud bersama dengan inflasi yang melekat, menyebabkan Rizab Persekutuan terjerumus ke dalam dilema stagflasi klasik. Kali terakhir keadaan serupa berlaku adalah pada tahun 1980-an, apabila Rizab Persekutuan di bawah pimpinan Volcker membina semula kredibiliti dengan kos kenaikan kadar faedah yang drastik. Tetapi keadaan kini berbeza daripada dahulu; skala hutang persekutuan jauh lebih besar berbanding ketika itu, dan setiap kenaikan satu mata asas dalam kadar faedah menyebabkan perbelanjaan faedah Perbendaharaan meningkat berbilion dolar. Ruang dasar telah mengecil dengan ketara.Lebih kritikal lagi, faktor pendorong inflasi telah berubah. Sepanjang empat dekad yang lalu, globalisasi telah menekan harga komoditi, dan Rizab Persekutuan (Fed) dapat memerangi inflasi yang dicetuskan oleh permintaan yang terlalu panas melalui dasar kadar faedah. Tetapi kini, kejutan bekalan yang dibawa oleh tarif, konflik geopolitik, dan penyusunan semula rantaian bekalan bukanlah sesuatu yang mudah diatasi dengan kenaikan kadar faedah. Fed berada dalam kedudukan yang hampir tiada jalan penyelesaian antara "tidak dapat menyelesaikan masalah sisi penawaran" dan "perlu mengawal jangkaan inflasi".

Perubahan tatanan global di sebalik kelekitan struktur

Ini bukan fenomena unik kepada Amerika Syarikat. Trend deglobalisasi di peringkat global sedang membentuk semula logik asas inflasi. Negara-negara tidak lagi semata-mata mengejar kecekapan, sebaliknya meletakkan keselamatan di atas kos. Penyetempatan rantaian industri, penyumberan rakan (friendshoring), dan pengembangan rizab strategik semuanya mendorong kenaikan kos pengeluaran jangka panjang. Geopolitik juga tidak lagi menjadi pemboleh ubah latar belakang yang mempengaruhi ekonomi, sebaliknya secara langsung menjadi sebahagian daripada pembentukan harga.

Pasaran antarabangsa sudah pun peka terhadap keadaan ini. Hasil bon kerajaan jangka panjang kekal tinggi selepas data inflasi diumumkan, manakala kadar pertukaran dolar AS tertekan kerana Fed mungkin terus menunggu dan melihat. Aliran modal sedang dilaraskan semula: dasar pembawaan pulang pembuatan meningkatkan daya tarikan aset dolar AS, tetapi pengembangan defisit fiskal pula melemahkan kredibiliti jangka panjangnya. Percanggahan ini akan mendominasi pasaran kewangan global untuk satu tempoh masa.

Masa depan: Kelekitan inflasi mungkin menjadi norma baharu

Melihat ke hadapan, dalam jangka pendek terdapat sedikit faktor yang dapat menarik inflasi kembali kepada 2% dengan cepat. Walaupun harga minyak telah menurun, risiko bekalan akan terus wujud sekiranya konflik geopolitik tidak mencapai penyelesaian muktamad. Dalam aspek geseran perdagangan, kegagalan rundingan AS-Kanada hanyalah satu cerminan kecil; lebih banyak pertikaian perdagangan sedang terbentuk. Walaupun perang Iran reda, tarif dan halangan bukan tarif yang lain akan terus menyokong tahap harga.

Bagi perusahaan dan penggubal dasar, menyesuaikan diri dengan kelekitan inflasi mungkin menjadi tema untuk dekad yang akan datang. Kuasa penetapan harga, pengurusan inventori, redundansi rantaian bekalan, dan rundingan gaji semuanya akan menggunakan jangkaan inflasi yang lebih tinggi sebagai garis asas. Kredibiliti Fed akan menghadapi ujian yang berulang, dan setiap kali data menyimpang daripada sasaran, ia akan memperdalam keraguan pasaran terhadap "sama ada sasaran 2% masih realistik".

Ekonomi AS tidak berada di ambang kemelesetan, tetapi ia juga jauh daripada pemulihan yang kukuh. Kadar pertumbuhan KDNK 1.5% hanyalah sekadar cukup untuk mengekalkan pertumbuhan, dan jauh daripada mencukupi untuk mengimbangi kehilangan pendapatan sebenar yang dibawa oleh inflasi. Ruang untuk pilihan dasar semakin mengecil. Sama ada Fed akhirnya memutuskan untuk menaikkan kadar faedah atau terus menunggu dan melihat, ia membawa maksud era yang lebih sukar akan datang.

Gambaran sebenar inflasi bukanlah sekadar satu siri nombor, tetapi unjuran evolusi keseluruhan tatanan ekonomi. Apabila globalisasi surut, konflik geopolitik menjadi kebiasaan, dan halangan perdagangan bangkit semula, kelekitan inflasi bukan lagi akibat jangka pendek daripada kesilapan dasar, sebaliknya ciri jangka panjang peralihan sistem dunia. Memahami perkara ini mungkin lebih penting daripada meramalkan keputusan kadar faedah yang seterusnya.