Cambio climático macro global: Encontrar coordenadas de inversión en un mundo dividido

El fin del viejo equilibrio

Durante la última década, la fijación de precios de los activos globales se basó en el supuesto de las "tres bajas": baja inflación, bajas tasas de interés, baja volatilidad. Los dividendos comerciales impulsados por la globalización, el efecto de oferta liberado por la incorporación de China al sistema de división global del trabajo, y la continua flexibilización cuantitativa de los bancos centrales, moldearon conjuntamente un clima macro altamente homogéneo. Los inversores solo necesitaban mantener beta para compartir el crecimiento.

Pero este equilibrio se está desmoronando. El shock de oferta posterior a la pandemia de 2020, la crisis energética desencadenada por la guerra Rusia-Ucrania en 2022 y la ola de ajuste sin precedentes de los principales bancos centrales expusieron la fragilidad del viejo modelo. Morgan Stanley señala en su última perspectiva macro que el clima macro global ha pasado de "estable y moderado" a "divergencia pronunciada": la dispersión entre diferentes economías, clases de activos e incluso sectores ha aumentado significativamente, y el antiguo marco ya no es aplicable.

Tres características del nuevo clima

Primero, la inflación ya no es "transitoria", la rigidez se convierte en la norma. Las restricciones del lado de la oferta compuestas por la desglobalización, el envejecimiento de la población y la transición verde han elevado el centro de gravedad de la inflación en 1-2 puntos porcentuales en comparación con antes de la pandemia. Aunque las agresivas subidas de tipos de la Reserva Federal y otros bancos centrales han reducido la inflación general, la inflación de los servicios básicos sigue siendo obstinada. El riesgo de la espiral salarios-precios no ha desaparecido, sino que se ha transformado en una presión de fijación de precios a más largo plazo.

Segundo, la divergencia de las trayectorias de las tasas de interés se intensifica. La economía estadounidense muestra una resiliencia inesperada bajo altas tasas de interés, con un mercado laboral continuamente tenso; la zona euro, por su parte, está limitada por la debilidad manufacturera y la contracción del crédito, con un impulso de crecimiento claramente insuficiente; el Banco de Japón sale lentamente del súper estímulo, convirtiéndose en una nueva variable para la liquidez global. Esta asincronía entre crecimiento e inflación significa que los bancos centrales no pueden actuar al unísono. La curva de rendimiento ya no es plana, sino que presenta características de empinamiento junto con divergencias entre países.

Tercero, las fisuras geopolíticas redirigen los flujos de capital. La "amistad" y la "cercanía" de las cadenas de suministro no solo aumentan los costos empresariales, sino que también cambian la distribución geográfica del gasto de capital. La Ley de Reducción de la Inflación y la Ley de Chips de EE.UU. impulsan el regreso de la manufactura; Europa acelera la independencia energética; el sudeste asiático y la India absorben parte de la transferencia de capacidad. Estos cambios estructurales significan que los dividendos de la globalización están dando paso a los dividendos de la regionalización, y la lógica de inversión debe pasar de la beta global a la alfa regional.

El retorno de la renta fija y el renacimiento de la gestión activa

En el clima antiguo, la correlación entre acciones y bonos era negativa, y la cartera 60/40 ofrecía una diversificación efectiva. Pero en el nuevo clima, la incertidumbre de la inflación y las tasas de interés ha hecho que la correlación entre acciones y bonos se vuelva positiva, haciendo que el modelo de asignación tradicional sea ineficaz.

Morgan Stanley cree que los activos de renta fija han recuperado su atractivo. Después de dos años de fuertes subidas de tipos, los rendimientos de los bonos han vuelto a niveles anteriores a la crisis financiera de 2008. Los bonos corporativos de grado de inversión no solo ofrecen cupones atractivos, sino que también pueden actuar como activos defensivos cuando aumenta el riesgo de recesión. En cuanto a los bonos de alto rendimiento, es necesario seleccionarlos cuidadosamente: la divergencia económica implica que la calidad crediticia de las empresas será altamente dispersa, y los riesgos de cola de las empresas que carecen de poder de fijación de precios son significativos.

Al mismo tiempo, la importancia de la gestión activa ha aumentado como nunca antes.Al mismo tiempo, la importancia de la gestión activa ha aumentado como nunca antes. Cuando el mercado pasa de estar impulsado por factores macroeconómicos a estarlo por fundamentos individuales, la estrategia de inversión pasiva de "comprar todo el mercado" puede quedar expuesta a mayores riesgos a la baja. Morgan Stanley subraya que el entorno actual exige que los inversores identifiquen con precisión "dónde se han fijado precios erróneos", ya sea en desajustes regionales (como una mayor preferencia por ciertos mercados asiáticos frente a Estados Unidos), sectoriales (como la coexistencia de infraestructura energética y digitalización) o de activos (como la sincronización entre bonos protegidos contra la inflación y bonos nominales).

Estructura a largo plazo: desaceleración, divergencia y resiliencia

De cara a los próximos tres a cinco años, el clima macroeconómico global difícilmente volverá a ser el mismo. La tasa de crecimiento potencial disminuye debido al envejecimiento poblacional y la desaceleración de la productividad; los déficits fiscales siguen expandiéndose, aumentando la presión sobre la deuda soberana; y la independencia de los bancos centrales se ve amenazada por la erosión política. No obstante, los cambios estructurales también generan nuevas oportunidades: la inversión ecológica, la construcción de infraestructura de IA, y los ámbitos de defensa y seguridad de la cadena de suministro atraerán grandes flujos de capital.

El informe de Morgan Stanley revela una tendencia más fundamental: la macroeconomía global ya no es predecible. Los inversores deben abandonar la mentalidad de "encontrar el reloj y mantenerlo tranquilo" para aceptar la realidad de que "el reloj cambia constantemente". Esto requiere una asignación de activos más dinámica, una investigación microeconómica más profunda y una evaluación continua de los riesgos geopolíticos.

Para los inversores institucionales, la clave para adaptarse al nuevo clima no está en predecir la próxima recesión o el punto de inflexión de la inflación, sino en construir una cartera que sea resiliente en diferentes escenarios macroeconómicos. Esto implica: mantener un excedente de liquidez, aumentar la asignación a activos reales, aprovechar activamente las ventanas de rendimiento en renta fija e integrar factores ESG en la fijación de precios del riesgo.

El cambio del clima macroeconómico global no es una fluctuación cíclica, sino un giro de onda larga. Los mapas antiguos han quedado obsoletos y la nueva brújula aún no se ha estabilizado. Solo comprendiendo el cambio estructural en sí mismo se podrán encontrar las verdaderas coordenadas de inversión en un mundo divergente.