El dilema de política en la era de la inflación persistente: el giro estructural de la economía estadounidense

La inflación ya no es solo un problema cíclico

En julio, el índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE) de Estados Unidos subió un 3,7% interanual, igual que en junio, y acumula 65 meses consecutivos por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. El mercado esperaba que la inflación bajara al 3,6%, pero la realidad volvió a romper esa ilusión de regresión lineal. No se trata de una simple fluctuación de datos, sino que marca un cambio más profundo: la inflación está pasando de un fenómeno cíclico a una rigidez estructural.

Desde febrero de 2021, la inflación estadounidense no ha logrado volver al rango objetivo. Desde los cuellos de botella iniciales en la cadena de suministro, pasando por el sobrecalentamiento de la demanda provocado por los estímulos fiscales, hasta la superposición sucesiva de aranceles y conflictos geopolíticos, los factores impulsores de la inflación han cambiado de forma fundamental. Los datos de julio muestran que, incluso cuando el impacto del choque de los precios de la energía provocado por la guerra en Irán está desapareciendo, la inflación aún no muestra suficiente impulso a la baja.

El efecto combinado de los conflictos geopolíticos y las barreras comerciales

En febrero de 2026, el presidente Trump, junto con Israel, lanzó ataques aéreos contra Irán, lo que interrumpió aproximadamente una quinta parte del suministro mundial de petróleo. La inflación PCE trepó rápidamente al 4,1% en mayo, un máximo en tres años. Aunque han pasado seis meses y la intensidad del conflicto ha disminuido, y los precios del petróleo y la ola inflacionaria generalizada que provocaron también han retrocedido desde los máximos de finales de primavera, un hecho clave no puede ignorarse: el sistema energético mundial ya no puede repararse a sí mismo con la rapidez de antes.

Al mismo tiempo, la política comercial se ha convertido en otra fuente persistente de perturbaciones de la oferta. La ola de aranceles a las importaciones desatada por Trump tras su regreso a la Casa Blanca ha elevado los precios de una serie de productos. El último viernes de agosto, las negociaciones entre Estados Unidos y Canadá, su segundo socio comercial, se rompieron, y están a punto de entrar en vigor aranceles sobre 20.000 millones de dólares en productos canadienses. Ambas partes ya han anunciado más medidas de represalia. El reforzamiento de las barreras comerciales está acelerando el colapso del antiguo modelo de "globalización de bajo costo".

El dilema de la Reserva Federal: entre la credibilidad y el crecimiento

En julio, la Reserva Federal decidió mantener las tasas de interés en el rango del 3,50%-3,75%, sin cambios por octavo mes consecutivo. La mayoría de los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto consideran que es necesario observar más datos, pero los funcionarios de la minoría están cada vez más ansiosos: la inflación ha superado la meta continuamente desde febrero de 2021, y si no se endurece aún más la política, el objetivo probablemente nunca se alcance.

Sin embargo, el crecimiento del PIB del segundo trimestre fue solo del 1,5%, y no fue revisado al alza. La debilidad del crecimiento junto con la rigidez inflacionaria sumen a la Reserva Federal en un clásico dilema de estanflación. La última vez que ocurrió una situación similar fue en la década de 1980, cuando la Fed, bajo el liderazgo de Volcker, reconstruyó su credibilidad a costa de drásticas subidas de tasas. Pero los tiempos han cambiado: la deuda federal es mucho mayor que entonces, y por cada punto básico que suben las tasas, el Tesoro gasta miles de millones de dólares adicionales en intereses. El espacio de política se ha reducido significativamente.Más importante aún: los factores que impulsan la inflación han cambiado. Durante los últimos cuarenta años, la globalización mantuvo bajos los precios de las materias primas, y la Reserva Federal podía combatir la inflación provocada por un exceso de demanda mediante la política de tipos de interés. Pero hoy, los choques de oferta derivados de los aranceles, los conflictos geopolíticos y la reestructuración de las cadenas de suministro no pueden resolverse fácilmente con subidas de tipos. La Reserva Federal se encuentra en una posición casi sin salida entre “no poder resolver los problemas del lado de la oferta” y “tener que controlar las expectativas de inflación”.

La transformación del orden global tras la rigidez estructural

No es un fenómeno exclusivo de Estados Unidos. La tendencia mundial hacia la desglobalización está remodelando la lógica subyacente de la inflación. Los países ya no persiguen únicamente la eficiencia, sino que anteponen la seguridad al costo. La relocalización de las cadenas productivas, el friendshoring y la expansión de las reservas estratégicas están elevando los costos de producción a largo plazo. La geopolítica ya no es una variable de fondo que influye en la economía, sino que se ha convertido directamente en parte de la formación de precios.

Los mercados internacionales ya lo perciben con nitidez. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo se mantienen en niveles altos después de la publicación de los datos de inflación, y el tipo de cambio del dólar está bajo presión por la posibilidad de que la Reserva Federal continúe en espera. Los flujos de capital se están reajustando: las políticas de relocalización de la manufactura aumentan el atractivo de los activos en dólares, pero la expansión del déficit fiscal socava su credibilidad a largo plazo. Esta contradicción dominará los mercados financieros mundiales durante un tiempo.

Futuro: la rigidez de la inflación podría convertirse en la nueva normalidad

De cara al futuro, son pocos los factores que puedan devolver la inflación al 2% en el corto plazo. Aunque los precios del petróleo han retrocedido, el riesgo de oferta persistirá mientras no haya una solución definitiva a los conflictos geopolíticos. En materia de fricciones comerciales, la ruptura de las negociaciones entre Estados Unidos y Canadá es solo una muestra; hay más disputas comerciales en ciernes. Incluso si la guerra con Irán se enfría, los aranceles y otras barreras no arancelarias seguirán sosteniendo el nivel de precios.

Para las empresas y los responsables de la política económica, adaptarse a la rigidez de la inflación podría ser el tema de la próxima década. El poder de fijación de precios, la gestión de inventarios, la redundancia en las cadenas de suministro y la negociación salarial se basarán en expectativas de inflación más altas. La credibilidad de la Reserva Federal será puesta a prueba en repetidas ocasiones, y cada vez que los datos se desvíen del objetivo, se profundizará el cuestionamiento del mercado sobre “si el objetivo de 2% sigue siendo realista”.

La economía de Estados Unidos no está al borde de la recesión, pero dista mucho de una recuperación sólida. Un crecimiento del PIB del 1,5% apenas alcanza para sostener la expansión y es del todo insuficiente para compensar la pérdida de ingreso real que provoca la inflación. El margen de maniobra para la política económica se está reduciendo; ya sea que la Reserva Federal decida finalmente subir los tipos o mantener la espera, ello implica que se avecina una era más difícil.

La verdadera imagen de la inflación nunca ha sido una serie de cifras, sino la proyección de la evolución de todo un orden económico. Cuando la globalización retrocede, los conflictos geopolíticos se normalizan y las barreras comerciales renacen, la rigidez inflacionaria deja de ser una consecuencia a corto plazo de errores de política y se convierte en un rasgo de largo plazo de la transformación del sistema mundial. Comprender esto quizá sea más importante que predecir la próxima decisión sobre los tipos de interés.