مأزق السياسات في عصر التضخم اللاصق: التحول الهيكلي للاقتصاد الأمريكي

التضخم لم يعد مجرد مشكلة دورية

ارتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) في الولايات المتحدة بنسبة 3.7% على أساس سنوي في يوليو، وهي نفس نسبة يونيو، ليواصل بذلك تجاوز هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% للشهر الخامس والستين على التوالي. وكان السوق يأمل أن ينخفض التضخم إلى 3.6%، لكن الواقع حطم مرة أخرى هذا الوهم القائم على الانحدار الخطي. هذه ليست مجرد تذبذب بسيط في البيانات، بل هي مؤشر على تغير أعمق: التضخم يتحول من ظاهرة دورية إلى جمود هيكلي.

منذ فبراير 2021، لم يتمكن التضخم الأمريكي من العودة إلى النطاق المستهدف. فمن اختناقات سلسلة التوريد في البداية، إلى فرط الطلب الناجم عن التحفيز المالي، ثم التعاقب المتتالي للرسوم الجمركية والصراعات الجيوسياسية، شهدت العوامل الدافعة للتضخم تحولاً جذرياً. وتظهر بيانات يوليو أنه حتى مع تلاشي الصدمة في أسعار الطاقة الناجمة عن الحرب الإيرانية، فإن التضخم لم يُظهر بعد زخماً كافياً نحو الانخفاض.

الأثر التراكمي للصراعات الجيوسياسية والحواجز التجارية

في فبراير 2026، شن الرئيس ترامب بالتحالف مع إسرائيل غارات جوية على إيران، مما أدى إلى انقطاع نحو خُمس إمدادات النفط العالمية. وارتفع معدل تضخم PCE بسرعة إلى 4.1% في مايو، مسجلاً أعلى مستوى له في ثلاث سنوات. وبعد مرور ستة أشهر، تراجعت حدة الصراع، كما انحسرت أسعار النفط وموجة التضخم الواسعة التي أحدثتها عن ذروتها في أواخر الربيع، لكن تبقى حقيقة أساسية لا يمكن تجاهلها: لم يعد نظام الطاقة العالمي قادراً على التعافي الذاتي بالسرعة التي كان عليها في الماضي.

وفي الوقت نفسه، أصبحت السياسات التجارية مصدر صدمة عرض مستمر آخر. فقد أدت موجة الرسوم الجمركية على الواردات التي أطلقها ترامب بعد عودته إلى البيت الأبيض إلى رفع أسعار مجموعة من السلع. وفي يوم الجمعة الأخير من أغسطس، انهارت المفاوضات بين الولايات المتحدة وكندا، ثاني أكبر شريك تجاري لأمريكا، ومن المقرر أن تدخل حيز التنفيذ رسوم جمركية على سلع كندية بقيمة 200 مليار دولار. وقد أعلن الجانبان بالفعل عن المزيد من الإجراءات الانتقامية. إن تعزيز الحواجز التجارية يعمل على تسريع تفكك النموذج القديم للعولمة منخفضة التكلفة.

معضلة الاحتياطي الفيدرالي: بين المصداقية والنمو

قرر الاحتياطي الفيدرالي في يوليو الإبقاء على أسعار الفائدة في نطاق 3.50% - 3.75%، وذلك للشهر الثامن على التوالي دون تغيير. ويرى غالبية أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ضرورة مراقبة المزيد من البيانات، لكن مسؤولي الأقلية يشعرون بقلق متزايد: فالتضخم يواصل تجاوز المستهدف منذ فبراير 2021، وإذا لم يتم تشديد السياسة النقدية بشكل أكبر، فقد لا يتحقق الهدف أبداً.

غير أن نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني بلغ 1.5% فقط، ولم يتم تعديله بالرفع. ويخلق ضعف النمو جنباً إلى جنب مع جمود التضخم معضلة تقليدية من نوع الركود التضخمي للاحتياطي الفيدرالي. آخر مرة حدث فيها موقف مماثل كانت في الثمانينيات، عندما أعاد الاحتياطي الفيدرالي بقيادة فولكر بناء مصداقيته من خلال زيادات حادة في أسعار الفائدة. لكن الأوقات تغيرت، فالدين الفيدرالي اليوم أكبر بكثير مما كان عليه آنذاك، وكل رفع بمقدار نقطة أساس واحدة في أسعار الفائدة يضيف مليارات الدولارات إلى نفقات الفائدة التي تتحملها وزارة الخزانة. لقد تقلص هامش المناورة السياسية بشكل ملحوظ.الأهم من ذلك، أن محركات التضخم قد تغيرت. على مدى العقود الأربعة الماضية، أدت العولمة إلى خفض أسعار السلع، وكان بمقدور مجلس الاحتياطي الفيدرالي مواجهة التضخم الناجم عن فرط الطلب عبر سياسة أسعار الفائدة. لكن اليوم، فإن صدمات العرض الناجمة عن الرسوم الجمركية والصراعات الجيوسياسية وإعادة هيكلة سلاسل التوريد، ليست مما يمكن لرفع أسعار الفائدة حله بسهولة. يجد الاحتياطي الفيدرالي نفسه في موقف شبه مستحيل بين "عدم قدرته على حل مشاكل جانب العرض" و"اضطراره لضبط توقعات التضخم".

التحول في النظام العالمي خلف اللزوجة الهيكلية

هذه ليست ظاهرة تقتصر على الولايات المتحدة وحدها. إن اتجاه إزالة العولمة على المستوى العالمي يعيد تشكيل المنطق الأساسي للتضخم. لم تعد الدول تسعى إلى الكفاءة فحسب، بل تضع الأمن فوق التكلفة. إن توطين سلاسل الإنتاج، والاستعانة بمصادر خارجية من الدول الحليفة، والتوسع في المخزونات الاستراتيجية، كلها عوامل ترفع تكاليف الإنتاج طويلة الأجل. ولم تعد الجغرافيا السياسية متغيرًا خلفيًا يؤثر في الاقتصاد، بل أصبحت جزءًا مباشرًا من تشكيل الأسعار.

لقد بات إدراك الأسواق الدولية لهذا الأمر حادًا بالفعل. فبعد صدور بيانات التضخم، تظل عوائد السندات الحكومية طويلة الأجل مرتفعة، بينما يتعرض سعر صرف الدولار لضغوط بسبب احتمالية استمرار الاحتياطي الفيدرالي في الترقب. وتعيد تدفقات رأس المال ترتيب أوضاعها: سياسات إعادة توطين التصنيع ترفع جاذبية الأصول المقومة بالدولار، لكن توسع العجز المالي يضعف من مصداقيتها طويلة الأجل. وهذا التناقض سيهيمن على الأسواق المالية العالمية لفترة من الزمن.

المستقبل: لزوجة التضخم قد تصبح الوضع الطبيعي الجديد

بالنظر إلى المستقبل، لا توجد في المدى القصير عوامل كثيرة قادرة على إعادة التضخم بسرعة إلى مستوى 2%. فرغم تراجع أسعار النفط، ستستمر مخاطر العرض ما لم تُوجد حلول نهائية للصراعات الجيوسياسية. وفيما يتعلق بالاحتكاكات التجارية، فإن انهيار المفاوضات بين الولايات المتحدة وكندا ما هو إلا غيض من فيض، فالمزيد من النزاعات التجارية آخذ في التبلور. وحتى لو هدأت الحرب في إيران، فإن الرسوم الجمركية وغيرها من الحواجز غير الجمركية ستواصل دعم مستويات الأسعار.

أما بالنسبة للشركات وصناع السياسات، فإن التكيف مع لزوجة التضخم قد يكون موضوع العقد المقبل. ستُبنى القوة التسعيرية، وإدارة المخزون، وفائض سلاسل التوريد، والتفاوض على الأجور، كلها على أساس توقعات تضخم أعلى. وستتعرض مصداقية الاحتياطي الفيدرالي لاختبارات متكررة، وكل انحراف لبيانات التضخم عن الهدف سيعمّق شكوك السوق حول "ما إذا كان هدف 2% ما يزال واقعيًا".

الاقتصاد الأمريكي ليس على حافة الركود، لكنه أيضًا بعيد كل البعد عن التعافي القوي. إن نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 1.5% يكفي بالكاد للحفاظ على النمو، وهو غير كافٍ لتعويض خسائر الدخل الحقيقي الناجمة عن التضخم. إن هامش الخيارات السياسية آخذ في التقلص، سواء قرر الاحتياطي الفيدرالي في النهاية رفع أسعار الفائدة أو البقاء على الترقب، فإن ذلك يعني أن عصرًا أكثر صعوبة قادم.

الحقيقة الكاملة للتضخم، لم تكن يومًا مجرد أرقام، بل هي انعكاس لتطور نظام اقتصادي بأكمله. فعندما ينحسر مد العولمة، وتتأصل الصراعات الجيوسياسية، وتُستحدث الحواجز التجارية من جديد، فإن لزوجة التضخم لم تعد نتيجة قصيرة الأجل لخطأ سياساتي، بل سمة طويلة الأجل لتحول النظام العالمي. إن فهم هذا الأمر، ربما يكون أكثر أهمية من توقع قرار أسعار الفائدة القادم.