La nouvelle équation de l'économie indienne : comment la faible inflation et la forte croissance réécrivent le récit des marchés émergents

Alors que la plupart des économies mondiales sont encore aux prises entre une inflation persistante et une croissance atone, l'Inde a livré une réponse apparemment contradictoire : d'avril à décembre 2025, le taux d'inflation moyen est tombé à 1,7 %, son plus bas niveau depuis le début de la série de l'IPC ; sur la même période, la croissance du PIB réel est estimée à 7,4 %. Dans la logique économique traditionnelle, une faible inflation est généralement un signe de faiblesse de la demande, tandis qu'une forte croissance s'accompagne souvent de pressions sur les prix. L'Inde est en train de briser cette inertie, suggérant qu'une nouvelle combinaison macroéconomique est en train de se former.

L'Enquête économique 2025-26 ne fournit pas seulement des données annuelles, mais aussi un manuel sur la transition du stade de développement du pays. L'Inde ne s'appuie plus uniquement sur un moteur unique, que ce soit l'externalisation des services ou la consommation intérieure ; elle a établi un nouvel équilibre entre l'agriculture, l'industrie manufacturière et les services numériques. L'agriculture a progressé de 3,1 %, stabilisant les revenus ruraux ; la croissance de la valeur ajoutée brute (VAB) manufacturière a atteint 9,13 % au deuxième trimestre, bien au-dessus de la tendance d'avant la pandémie ; le secteur des services représente désormais 53,6 % du PIB, et sa part dans la VAB a atteint un niveau record de 56,4 %. Cette expansion sur trois fronts simultanés porte le taux de croissance potentiel de l'économie indienne à environ 7 %.

Ce qui mérite encore plus d'attention, ce sont les facteurs institutionnels qui sous-tendent cette croissance. La conduite simultanée de l'assainissement budgétaire et de l'assouplissement monétaire est rare dans les marchés émergents du passé. Le relèvement de la notation souveraine reflète la reconnaissance extérieure de la crédibilité de la politique indienne, tandis que des réserves de change de 701,4 milliards de dollars, couvrant environ 11 mois d'importations, offrent un coussin contre les fluctuations mondiales. La baisse de l'inflation ne résulte pas d'un effondrement de la demande, mais d'un repli favorable des prix alimentaires et énergétiques, ainsi que des effets progressifs de la rationalisation de la taxe sur les biens et services. La Banque de réserve de l'Inde (RBI) a abaissé ses prévisions d'inflation pour l'exercice en cours à 2,0 %, et le FMI a donné des estimations allant dans le même sens.

Les données commerciales révèlent la transformation de la stratégie de mondialisation de l'Inde. Le total des exportations a atteint un niveau historiquement élevé de 825,3 milliards de dollars au cours de l'exercice 2025 (FY25), dont les exportations de services se sont élevées à 387,5 milliards de dollars, en hausse de 13,6 %. La part de l'Inde dans le commerce mondial des services est passée de 2 % en 2005 à 4,3 % en 2024, ce qui en fait le septième exportateur mondial de services. Le changement le plus profond réside dans la diversification des partenaires commerciaux — selon le rapport de la CNUCED, l'Inde se classe au troisième rang de l'indice de diversité des partenaires commerciaux du Sud global, derrière la Chine et les Émirats arabes unis, et dépasse même tous les pays du Nord global. Cette diversité signifie que, lorsque les fractures géopolitiques s'accentuent et que les barrières douanières sont réérigées, l'Inde dispose d'une plus grande marge de manœuvre.

Les revenus de transferts de fonds des migrants constituent également un rempart unique. Au cours de l'exercice 2025 (FY25), l'Inde a reçu 135,4 milliards de dollars de remises de fonds, restant ainsi au premier rang mondial, et la part en provenance des économies développées est en hausse, reflétant la transformation des migrants indiens, de travailleurs peu qualifiés en professionnels qualifiés. Cette circulation transfrontalière du « dividende de talents » apporte un soutien durable à la consommation intérieure et au compte courant.L'évolution du marché du travail remodèle également le récit de la croissance à long terme. Au Q2 FY26, l'emploi a atteint 562 millions de personnes, soit 870 000 de plus qu'au trimestre précédent. Plus significatif encore, le portail e-Shram a enregistré plus de 310 millions de travailleurs non organisés, dont plus de 54 % de femmes, ce qui montre que la portée des politiques touche désormais des populations auparavant difficiles à atteindre. L'emploi manufacturier a augmenté de 6 % en glissement annuel lors de l'enquête industrielle annuelle du FY24, créant plus d'un million de nouveaux emplois. L'emploi n'est plus seulement une expansion quantitative, mais une amélioration progressive de la qualité.

Bien entendu, les risques subsistent. Le ralentissement de la demande mondiale, les tensions géopolitiques et les chocs des transformations technologiques pourraient tous interrompre le cercle vertueux actuel. Le FMI prévoit que l'inflation remontera à 4,0 % au cours de l'exercice 2027 (FY27), ce qui signifie que la politique monétaire doit rester vigilante. Bien que le potentiel de croissance de l'Inde soit évalué à 7 %, pour qu'il se concrétise durablement, des réformes structurelles plus profondes seront nécessaires dans les domaines foncier, du travail et de l'éducation.

D'un point de vue mondial, l'Inde offre un paradigme de référence : grâce à la synergie entre prudence budgétaire, discipline monétaire et politique industrielle, elle parvient à concilier stabilité des prix et croissance rapide. Cette trajectoire diffère du « modèle asiatique » historique, qui reposait sur la libéralisation du compte de capital ou sur des stratégies tournées vers l'exportation. L'expérience indienne montre qu'à l'ère de l'économie numérique et de la recomposition des chaînes d'approvisionnement mondiales, la demande intérieure et les exportations, l'agriculture et l'industrie manufacturière, les services traditionnels et les hautes technologies peuvent former une combinaison plus résiliente. Pour le Sud global, c'est peut-être une nouvelle possibilité : celle de ne pas avoir à choisir entre croissance et stabilité.

Alors que le Fonds monétaire international abaisse ses prévisions de croissance mondiale, l'Inde, elle, a relevé sa fourchette de prévisions pour le prochain exercice budgétaire. C'est un signal : le centre de gravité de l'économie mondiale continue de se déplacer vers l'est et vers le sud, et l'Inde tente d'établir ses propres règles et son propre rythme dans ce nouvel ordre multipolaire. L'Enquête économique n'est qu'un document annuel, mais la logique politique et l'accumulation institutionnelle qu'elle renferme pourraient définir, sur un cycle plus long, l'avenir de ce pays ainsi que la portée mondiale du modèle de développement qu'il incarne.